日本の契約型カバードボンド — 検証済みのSMBCプログラムとMUFGに関する根拠の範囲

TL;DR

SMBCの公式開示は、契約型カバードボンド・プログラムを裏付けている。発行体は、特定金銭信託の受託者としてのSMBCである。債券保有者は、分別管理された信託財産とSMBCの固有財産の双方に対する遡求権を有する。カバープールは、特定されていないSPVが直接保有する住宅ローン・プールではなく、主として高格付の自己組成国内RMBSで構成される。SMBCは最低超過担保比率を25%と明記し、当該債券が法定カバードボンドではないと注意喚起している。今回の調査では、引用したMUFGの債券投資家向け一次情報において、同等のMUFGカバードボンド・プログラムを確認できなかった。このため、プログラム資料がない限り、MUFGを検証済みのカバードボンド発行体として記載してはならない。

Wiki内の参照先

本ページは、ストラクチャードファイナンス配下の日本のカバードボンドノードであり、RMBSとメガバンクのシニア無担保債の間に位置する、ストラクチャード・クレジットに隣接した資金調達商品を扱う。ストラクチャード・クレジット全体の文脈については日本のABS市場概観 — 再現可能な根拠確認ガイド、担保面で最も近い商品については日本の民間RMBS発行ストラクチャー — 特定取引の根拠確認ガイド、国内格付機関とグローバル格付機関の取扱いについては日本のストラクチャード・ファイナンスにおける信用格付方法（JCR、R&I）、ストラクチャー上のビークルについてはSPV・TK / GK / TMK / SPCのビークル選択（日本の税務）と対照して読む。システム全体の枠組みは金融・M&A、発行銀行の参照先はMUFG / MUFG BankおよびSMFG / SMBCである。

1. カバードボンドとは何か — 簡潔な確認

カバードボンドは銀行が発行する債務であり、投資家に二重遡求を与える。

1. シニア無担保債権者として発行銀行に対する遡求
2. 銀行がデフォルトした場合に、高品質資産（通常は住宅ローンまたは公的部門債務）からなる分別管理されたカバープールに対する遡求

カバープールは、発行体の一般財産から倒産隔離される。発行体がデフォルトした場合、カバードボンド投資家はまずカバープールのキャッシュフローから支払を受ける。カバープールが不足する場合は、発行体に対する残余のシニア無担保請求権を有する。

カバードボンドは、発行体の信用力と、特定されたカバー資産への遡求を組み合わせる。倒産時の取扱い、支払順位、権利行使の正確な結果は、適用法令または契約上のプログラムによって異なる。

2. 欧州の法定構造と日本の契約構造

SMBCの公式プログラム注意事項および概要は、日本のプログラム欄を裏付けている。比較対象は、検証済みのSMBCストラクチャーに限定する。

契約型という表示は重要である。規制上の適格性と投資家による取扱いは、投資家自身に適用される規則および各シリーズの資料に基づいて確認する必要がある。

MUFG Bankのカバードボンド・プログラム

MUFG Bankの債券投資家向けページは、以下の表に関する一次確認先である。

SMBCのカバードボンド・プログラム

SMBCの公式カバードボンド概要および発行一覧は、以下の全行を裏付けている。

4. カバープールの構成 — 適格な国内RMBS

SMBCの公式プログラム・ページは、以下の検証済みカバープール表を裏付けている。

原資産RMBSは住宅ローンを裏付けとするが、カバードボンドのカバープールを、特定されていない動的な住宅ローン・プールを債券が直接保有するかのように説明してはならない。

5. シニア無担保債との価格比較

SMBCの公表済み発行一覧は各発行条件を示すが、すべての無担保債・資本性商品に対する普遍的な価格序列を立証するものではない。

対応する取引データがない限り、時間を問わず「シニア無担保債より内側」であるとのスプレッド主張は記載しない。

6. カバードボンドとRMBS — 資金調達商品の選択

SMBCのプログラム・ページは特定カバードボンドの条件を立証する。RMBSとの比較には、特定RMBSの資料が必要である。

| 比較項目 | SMBCの契約型カバードボンド | Private RMBS | |—|—|—| | 法的な債務者 | 受託者としてのSMBC。開示された契約上の遡求を伴う | 特定の発行体 / 信託 / SPV | | カバー資産 / 担保 | SMBCプログラムが定める適格資産 | 特定の住宅ローン・プール | | 遡求 | プログラム固有の二重遡求 | 取引ごとに異なる | | 資産の差替え | SMBCプログラムおよびシリーズ資料を確認 | 特定RMBSの資料を確認 | | 会計 / 自己資本 | SMBCの現行開示および適用規則に基づく分析 | 取引固有の認識中止 / 自己資本分析 | | 価格 | 特定のSMBCシリーズおよび対応するベンチマーク | 特定RMBSクラスおよび対応するベンチマーク |

7. 留意点

• SMBCは明確に注意喚起しているため、SMBC債券を法定カバードボンドと呼ばない。
• 検証済みの主要資産は適格な国内RMBSであるため、カバープールを住宅ローンの直接保有と説明しない。
• SMBCのプログラム条件、格付、OC、通貨、投資家による取扱いを、MUFGその他の発行体へ転用しない。
• 対応する日付付きの根拠がない限り、価格面の利益、会計結果、規制上の適格性、RMBS代替効果を主張しない。

関連ページ

• ストラクチャードファイナンス
• 日本のABS市場概観 — 再現可能な根拠確認ガイド
• 日本の民間RMBS発行ストラクチャー — 特定取引の根拠確認ガイド
• 日本のストラクチャード・ファイナンスにおける信用格付方法（JCR、R&I）
• SPV・TK / GK / TMK / SPCのビークル選択（日本の税務）
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• JHF MBSと民間RMBSのスプレッド比較
• CLO 投資家としての日本の銀行 —— 農林中金、ゆうちょ、地方銀行
• 日本における合成証券化 — 参照ローンポートフォリオに対する CLN／CDS を通じた銀行 RWA 軽減
• TMK（特定目的会社）の仕組み
• 日本のグリーン証券化 — JHFグリーンMBSと根拠の範囲
• MUFG · MUFG Bank
• SMFG · SMBC
• Mizuho FG · Mizuho Bank
• FinWiki index

出典

• SMBC, covered-bond program overview and issue list.
• SMBC, contractual covered-bond warning.
• MUFG Bank, bond investor information.