日本のストラクチャードファイナンスにおける信用格付手法（JCR、R&I）

要約

JCR（Japan Credit Rating Agency）と R&I（Rating and Investment Information）は、日本のストラクチャードファイナンスにおける二大国内信用格付会社である。両社はいずれも FSA 指定の信用格付業者であり、これは米国の NRSRO 指定に相当する日本版の制度上の位置づけである。両社は ABS、RMBS、CMBS、証券化 SPC について詳細なストラクチャードファイナンス格付基準を公表している。その手法は、日本固有の消費者信用、住宅ローン、商業用不動産サイクルに合わせて較正されており、2008-2010 の CMBS デフォルト波からの教訓も反映している。日本国内向けストラクチャード案件の多くでは JCR / R&I 格付が必要であり、S&P、Moody’s、Fitch はクロスボーダー案件で選択的に追加される。このページはINDEXにおける格付会社手法の文脈として使う。

ウィキ上の位置づけ

1. JCR — Japan Credit Rating Agency

JCR は、事業会社、ソブリン、金融機関、ストラクチャードファイナンス商品を格付する。ストラクチャードファイナンスでは、RMBS、CMBS、ABS、証券化 SPC について詳細な基準ページを維持している。

2. R&I — Rating and Investment Information

R&I は JCR と同じ商品群を格付する。手法と格付スケールは概念的には同等だが、較正と具体的基準は異なる。

3. FSA 指定（NRSRO 相当）

JCR と R&I は指定業者であり、S&P、Moody’s、Fitch（これらも FSA 指定業者）と同等の規制上の足場に立つ。FSA 指定業者の格付は、銀行の自己資本ウェイトや保険会社の投資ガイドラインなど、各種の規制・健全性目的で利用できる。

4. S&P / Moody’s / Fitch との手法差

よくある観察として、JCR / R&I は日本国内のストラクチャード案件について、比較可能なグローバル格付会社の格付と同等またはそれ以上の格付を付与することがある。これは、特に日本の消費者・住宅ローンポートフォリオで歴史的に観測された低いデフォルト率を反映した、デフォルトモデル較正の違いによる。

5. ストラクチャードファイナンス基準 — 共通要素

格付は、格付カテゴリーに整合するストレス下で、対象トランチに想定されるデフォルト時損失シナリオを反映する。

6. RMBS 基準の具体点

構造上の適用は日本の RMBS 発行ストラクチャーを参照。

7. CMBS 基準の具体点

2008 以降の CMBS 基準は、2008 以前のヴィンテージより顕著に保守的である。これはデフォルト波への格付会社の対応を反映している。日本の CMBS 発行ストラクチャーを参照。

8. 最近の格付アクション

9. 案件経済性における格付会社の役割

目標とするシニアクラス格付（通常 AAA）を達成することが、案件組成作業の大半を動かす。

10. クロスボーダー案件

グローバル投資家を対象とする案件では、JCR / R&I とグローバル格付会社のデュアル格付が一般的である。

関連項目

• INDEX
• 日本の ABS 市場概観
• 日本の RMBS 発行ストラクチャー
• 日本の CMBS 発行ストラクチャー
• 日本の自動車ローン ABS（Toyota Finance、Honda Finance、Nissan Credit）
• 消費者ローン / カード債権 ABS 日本 (Aplus, Orico, JACCS, MUFG NICOS)
• JHF MBS の仕組み（住宅金融支援機構）
• JHF MBS と民間 RMBS のスプレッド
• SPV / TK / GK / TMK / SPC のビークル選択（日本の税務）
• 信託受益権 vs SPV（日本の証券化ビークル）
• INDEX
• INDEX

出典

• JCR (Japan Credit Rating Agency), corporate site and structured-finance criteria.
• R&I (Rating and Investment Information), corporate site and structured-finance methodology.
• FSA, credit-rating-agency designation pages.
• JSDA (Japan Securities Dealers Association).