円・米ドル通貨ベーシス・スワップ市場

TL;DR

円・米ドル通貨ベーシス・スワップ（CCBS）は、二つの取引当事者が、異なる二通貨（通常は円と米ドル）について、複数年の期間にわたり元本と定期的な変動金利を交換する OTC デリバティブである。「ベーシス」とは、一方のレッグ（通常は円レッグ）に加算されるスプレッド（ベーシスポイント単位）であり、円資産を保有する米国外の主体にとっての米ドル調達の相対的な希少性を価格に反映する。

表示される符号は、どちらのレッグにスプレッドを付すか、および市場慣行によって異なる。BIS は、持続的なカバー付き金利平価からの乖離と、ヘッジ需要およびディーラーのバランスシート制約に関連する四半期末の円・ドルベーシス変動を記録している。ただし、この証拠だけでは、日付を特定したクォート系列なしに、恒常的な符号、固定的なレンジ、または単一のエンドユーザー要因を断定できない。

FinWiki にとってこの市場が重要なのは、日本におけるドル調達の価格であり、メガバンクの米ドル資産調達、生命保険会社の外債ヘッジ費用、事業会社が米ドル債を円へスワップバックする経済性、ならびに日本銀行・連邦準備制度の米ドルスワップライン政策に直接影響するためである。

Wiki 内の位置付け

本項は デリバティブ索引 に属する。単一通貨の金利面については 日本円金利スワップ（IRS）市場、円の割引カーブについては OIS TONA カーブと円ディスカウンティング と併読する。現金調達面は japan-money-market、事業会社のエンドユーザー面は 日本企業の為替・金利ヘッジ方針 を参照。

商品の仕組み

標準的な円・米ドル CCBS は、次の要素で構成される。

出典: ^[source:https://www.isda.org/a/ORiDE/isda-rates.pdf]

経済的な方向は、当事者がどのキャッシュフローを支払い、どれを受け取るかによって決まり、商品名だけでは資金調達用途を特定できない。

2008 年以降の変化

世界金融危機前の円・米ドルベーシスはゼロに近く、銀行が乖離を裁定したためカバー付き金利平価（CIP）は概ね成立していた。2008 年以降に非ゼロのベーシスが持続してきた背景には、次の要因がある。

出典: ^[source:https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1609e.htm] ^[source:https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20200320a.htm] ^[source:https://www.boj.or.jp/en/mopo/measures/mkt_ope/ope_h/index.htm]

円調達とスワップを用いた事業会社の米ドル調達

日本の事業会社または金融機関が米ドル資産の購入資金を調達する方法は二つある。

1. 米ドルでの直接調達 — 米ドル債の発行、米ドル建て銀行融資、または米ドル CP を利用する。
2. 円借入れと円・米ドルスワップ（合成米ドル） — 円債を発行するか円建て融資を受け、取引開始時の FX スワップを組み合わせた CCBS により、円元本と利払いを米ドルへ交換する。

オールイン費用を比較するには、同一の評価日、満期、発行体信用、発行費用、FX 元本交換、担保、参照金利カーブ、ベーシスのクォート慣行、取引費用を揃える必要がある。実際の支払・受取レッグを対応付けずに、単独のベーシス・クォートを調達金利へ加算することはできない。

日本のメガバンクの財務運営では、ベーシスが円建て預金（低コストで潤沢）と米ドル資産（高コストで希少）の間の資金調達ギャップを直接価格付けするため、ホールセール調達戦略はベーシス変動の影響を受ける。業務基盤については INDEX、mufg-bank、三井住友銀行 (SMBC)、mizuho-bank を参照。

公開ディーラーデータの限界

引用した集計資料は、現在の円・米ドル CCBS ディーラー順位、顧客名を伴うフロー、ディーラー別市場シェア、商品別損益を公表していない。BIS の証拠が裏付けるのは一般的なバランスシート仲介の仕組みであり、企業別の順位や、顧客ブックが常に一方向であるとの主張ではない。

関連する単一通貨金利の業務基盤については 日本円金利スワップ（IRS）市場、ディーラーとなり得る主体を規律する制度については 日本の銀行免許ティア比較マトリクス を参照。

ベーシス拡大の条件

出典: ^[source:https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1609e.htm] ^[source:https://www.boj.or.jp/en/mopo/measures/mkt_ope/ope_h/opetori13.htm] ^[source:https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20200320a.htm]

反転までの時間は局面によって異なる実証上の問題であり、一週間という診断ルールは用いない。

ユーロ・米ドルベーシスとの比較

出典: ^[source:https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1609e.htm]

引用した BIS の分析は、最も幅が広い、または最も変動が大きい通貨ペアについて、時点を問わない順位付けを裏付けない。

データ面

公開データ:

• BIS 中央銀行三年次調査および半期 OTC デリバティブ統計 — 通貨ペア別・取引相手別に区分した、FX・金利デリバティブのグロス想定元本とグロス市場価値。
• 日本銀行統計 — BIS OTC デリバティブ調査の日本分を半年ごとに、同じ公表時期に発表する。
• ISDA SwapsInfo — 清算済み取引と相対取引の想定元本を週次で集計する。
• Tradeweb、Bloomberg、ICAP、BGC の参考クォート — 日次の参考ベーシス・カーブであり、直接の約定データではない。

公開データは、FX デリバティブ全般の集計想定元本残高を示すが、個別取引の価格、ディーラー損益、特定の取引相手のエクスポージャーは示さない。ディーラー銀行の IR 開示が「FX・金利からの非金利収益」に言及する場合はあるものの、ベーシス損益を切り分けてはいない。

関連項目

• INDEX
• 日本の金利デリバティブ概観
• 日本円金利スワップ（IRS）市場
• OIS TONA カーブと円ディスカウンティング
• 国債先物市場とカーブ
• INDEX
• japan-money-market
• jgb-repo-market-japan
• 日銀の公開市場操作
• INDEX
• 日本の銀行免許ティア比較マトリクス
• 日本企業の為替・金利ヘッジ方針
• 日本上場金融グループ investable universe
• 日本の市場インフラ地図
• mufg-bank
• 三井住友銀行 (SMBC)
• mizuho-bank
• FinWiki index

出典

• 国際決済銀行: 半期 OTC デリバティブ統計（通貨ペア・商品種類別の FX デリバティブ）。
• 国際決済銀行: CIP 乖離および FX スワップ市場に関する複数の「Quarterly Review」記事（2016 年以降）。
• 日本銀行: BIS OTC デリバティブ調査の日本分。
• 日本銀行: 短期金融市場および東京短期金融市場サーベイに関する解説。
• ISDA: SwapsInfo の週次集計取引報告。
• 金融庁: OTC デリバティブ監督に関する金融商品取引法の枠組み。
• 日本証券クリアリング機構: 清算対象範囲および商品一覧。
• 連邦準備制度・日本銀行: 常設米ドルスワップラインの文書および利用実績の公表資料。